УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 25.05.2020

Инфляция в России за период с 13 по 18 мая, по оценке Росстата, составила 0,0%, что транслируется, по нашим подсчетам, в 3% год к году. Это увеличивает потенциал снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кстати, Эльвира Набиуллина на пресс-конференции в пятницу вновь повторила, что снижение ставки на 1% будет «на столе» при рассмотрении на следующем заседании (19 июня), вероятность такого решения сейчас менее 100%. Мы полагаем, что, скорее всего, будет снижение на 50 б.п., сопровождаемое мягким комментарием.

Нерезиденты с 15 по 21 мая купили на рынке РФ валюту на 12,6 млрд руб. против 32,4 млрд руб. неделей ранее – ЦБ РФ. Рассчитывать на них пока не приходится. Спрос на облигации явно локальный.

На прошлой неделе рынок рублевого долга был в боковике, но аукционы Минфина прошли крайне сильно. Ведомство разместило рекордный для этого года объем ОФЗ – 170 млрд руб. На ОФЗ 26232 (погашение в 2027 году) пришлось 111,96 млрд руб. при спросе 149 млрд руб., на ОФЗ 26230 (погашение в 2039 году) – 46,8 млрд руб. при спросе 57,9 млрд руб., и на инфляционный выпуск ОФЗ 52002 – 10,8 млрд руб. при спросе в 29,2 млрд руб.

Высокий спрос сохранился со стороны локальных инвесторов, а доля нерезидентов на двух последних аукционах составила 20–25%. Объем вложений нерезидентов в ОФЗ с 15 по 21 мая увеличился на 32,1 млрд руб., их доля на 21 мая составила 30,1% (т.е. продолжила снижаться).

Важным (на фоне слухов) было заявление главы ЦБ, что отмена бюджетного правила не обсуждается, а оно, напротив, себя хорошо зарекомендовало. Но даже в этом случае поступления в бюджет будут сильно отставать от расходов, а это значит, что финансировать дефицит придется за счет заимствований на рынке и в первую очередь ОФЗ. Так, с начала апреля Минфин России привлек уже 106,1% (636,38 млрд руб.) от запланированного на второй квартал объема привлечения, по данным ЦБ РФ.

При этом даже в случае массированных заимствований в этом году, госдолг в РФ будет на невысоком уровне.

По оценке Минэкономразвития, суммарный дефицит бюджетов всех уровней, включая федеральный, региональные и бюджеты ПФР и фонда ОМС, достигнет 8,5% ВВП.

В денежном выражении это 9 трлн руб. Минфин планирует разместить ОФЗ на 3,2–3,7 трлн руб., и это не приведет к проблемам, по словам Моисеева.

Чтобы упростить задачу размещения большого объема госбумаг, будут запущены операции длинного РЕПО. Первый такой аукцион сроком на 1 месяц запланирован на 25 мая 2020 года.

Ралли на рынках еврооблигаций на прошлой неделе продолжилось. Все более очевидным становится то, что большинство экономик в ближайшее время выйдет из режима самоизоляции. Экономическая активность начнет восстанавливаться.

Пример экономики Китая, где многие производства уже перешли в режим 100%-ной загруженности, а также косвенные данные, получаемые от таких источников, как, например, собираемая мобильными операторами информация по передвижениям людей, свидетельствуют в пользу достаточно быстрого восстановления деловой активности в мире. На этом фоне даже более консервативные инвесторы начинают возвращаться на рынок: значительный спрос на еврооблигации стали проявлять институциональные инвесторы, начались перетоки средств из фондов денежного рынка на рынки облигаций и акций.

Последние события с обострением США – Китай могут временно охладить пыл инвесторов на рынке еврооблигаций, однако вряд ли остановят общее движение: в условиях околонулевых и отрицательных ставок главных центральных банков доходности облигаций продолжат снижаться.